L編的財金隨筆-【Howard Marks：美股風險從高估走向「令人擔憂」】

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近期金融大佬“Howard Marks”發表了一篇極具價值的文章，

整理了他的核心重點，帶大家快速了解。

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「誰是 Howard Marks？」

橡樹資本（Oaktree Capital Management）聯合創辦人及聯席董事長，全球最大不良資產投資機構之一。

• 著作代表作：《投資最重要的事》、《掌握市場週期》。

• 國際影響力：其備忘錄（Memos）常被巴菲特等投資大師推薦。

這篇文章《The Calculus of Value》聚焦三大面向：

1. 美國市場現況

2. 投資者心態與行為

3. Howard Marks 的應對建議

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一、美國市場現況

1. 估值過高：標普 500 在 2024 年底已處於高估位置。2025 年 4 月因關稅政策急跌後雖反彈，但股價仍偏離基本面。

2. 經濟與企業盈利下滑：關稅壓縮跨國企業利潤，美國同時面臨通膨與降息壓力。

3. 財政赤字嚴峻：國債持續攀升，國際資金信心動搖。

4. 估值結構失衡：

• 七巨頭（Apple、Microsoft、Amazon、Alphabet、NVIDIA、Tesla、Meta）市盈率約 33 倍，仍有基本面支撐。

• 其他 493 檔平均市盈率達 22 倍，遠高於歷史平均 15 倍，真正的高估隱患反而在這裡。

重點：風險並非來自龍頭科技，而是整體市場過度高估。

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二、投資者心態與行為

• 過度樂觀：16 年牛市養成「逢低買入必勝」心態。

• 錯誤安全感：長期漲勢讓市場忽略結構風險。

• ACO 交易模式：市場押注川普的「高調威脅→妥協」套路，但若有一次真實落地，恐釀系統性震盪。

重點：市場記憶過短，投資人低估了黑天鵝可能性。

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三、 Howard Marks 的建議

Howard Marks 認為，美股估值已從「偏高」邁向「令人擔憂 (Warrison) 階段」。

• 投資操作的五個階段

1. 停止買入

2. 減持激進資產，增加防禦資產（目前建議）

3. 若市場惡化 → 清空激進資產

4. 更惡化 → 全部清倉，轉為觀望

5. 最壞情境 → 考慮做空市場

• 防禦型資產配置

1. 信貸優於股票（特別是不良債、高收益債，正是橡樹資本專長）。

2. 股債基金：適度降低股票比重，增加高收益債比重。

重點：不是盲目加碼，而是「減風險、增防禦」。

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四、延伸閱讀

原文：《The Calculus of Value》 [Oaktree Capital Insights]

（https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/the-calculus-of-value）

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《L編小結》

美股並非完全失去吸引力，但當前估值結構與投資人情緒已偏離理性。

對投資人來說，“調整配置、控制風險”比盲目追逐市場更關鍵。

顧問能做的，不是推銷產品，而是陪你理解市場、找到穩健的解法。

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文末備註

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