【L編財經隨筆】美銀最新報告解讀：全球基金經理人 All-in 後的風險與機會
前言：華爾街的「聰明錢」正在想什麼？
近期市場雜音紛擾，關於 AI 泡沫或美股見頂的討論不絕於耳。然而，真正的「市場共識」往往不藏在新聞標題裡，而是藏在資金的流向中。
今天想與各位分享一份極具參考價值的報告——美國銀行（Bank of America）於 12/16 發布的全球基金經理調查報告。這份報告並非單一分析師的觀點，而是統計了全球 200 多位宏觀對沖基金經理人的實際看法與「真實持倉」。這就像是金融市場的 Meta-analysis（整合分析），讓我們能一窺握有重金的法人機構究竟是如何用錢投票的。
一、 牛熊指標亮紅燈：情緒過熱的警訊
美國銀行長期追蹤這些基金經理的持倉與現金水位，編制了著名的「牛熊指標」（Bull & Bear Indicator），用以量化市場情緒。
關鍵數據解析
- 現金水位創新低： 目前全球對沖基金的現金部位僅保留 3.3%。這不僅低於上一個前低點 3.7%，更是近三年半以來的最低水位。
- 滿倉運作（All-in）： 這意味著全球基金經理人幾乎已將手上的「子彈」全數打出，處於滿倉狀態。
- 指標過熱： 牛熊指標目前已來到 8.5 的高位。歷史經驗顯示，當指標超過 8.0 時，通常是市場面臨回調的強烈信號。
這反映出一個與網路悲觀言論截然不同的現象：法人機構認為此刻是過去三年半以來，全球資產最值得看漲的時刻。
二、 宏觀預期的根本性反轉
是什麼讓這些專業經理人如此樂觀，敢於將現金水位降至極限？報告指出，市場對美國經濟的預期發生了根本性的質變。
從「硬著陸」到「不著陸」
一年前，市場普遍擔憂美國經濟將面臨「硬著陸」（衰退），加上聯準會（Fed）降息意願不明及關稅政策的不確定性，悲觀情緒濃厚。然而，現在的共識已大幅翻轉：
- 60% 認為經濟將軟著陸（Soft Landing）。
- 40% 甚至認為將不著陸（No Landing），意即經濟將在高空持續飛行。
市場不再擔憂衰退，反而開始預期經濟將「過熱」（Run in Hot）。
對全球企業盈利增長的預期更是上調至 29%，這是自 2021 年 8 月以來最樂觀的數據。
三、 資金流向：棄守防禦，全力進攻
既然看好經濟過熱，資金自然湧向高成長與抗通膨領域。
- 加碼標的： 美股科技板塊與大宗商品。目前的倉位配置已達到 2022 年 2 月以來的最高點。
- 減碼標的： 債券，以及醫療保健、必需消費品等防禦性股票。
這顯示法人機構認為當前環境不需要「防禦」，而是要全力參與市場的「進攻」。
四、 潛在風險與L編觀點
儘管情緒樂觀，我們仍需保持冷靜的風險意識。美銀詢問基金經理人眼下最大的風險點為何，共識指向了「私募信貸（Private Credit）」。市場擔憂部分透過私募信貸融資的企業可能出現違約，進而引發銀行體系的連鎖反應。（註：關於私募信貸引發的歷史經濟危機機制，我們將在下一期專文深入探討）
歷史數據的啟示
回測自 2002 年以來的數據，當滿足「牛熊指標 > 8.0」且「現金水位 < 3.6%」的情況共發生過 16 次。
- 回調風險： 平均而言，隨後的一個月內市場會下跌 2.4%，最大跌幅曾達 7%。
投資策略建議
雖然法人機構極度看多，但作為散戶投資人或資產配置者，我們不應盲目追高。
- 居高思危： 美銀報告雖反映了樂觀現狀，但也隱含了「逆向操作」的提示。當所有人都在船的一邊時，翻船的風險便隨之升高。
- 資產配置調整： 報告建議，此刻或許是適度切換至債券與新興市場的好時機，利用相對安全的資產來平衡投資組合的波動風險。
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